3月11日-12日，申万宏源证券举办以“旭日东升”为主题线上的策略会，会上申万宏源证券A股策略首席分析师傅静涛发表了《立足结构牛，准备全面牛》的主题演讲，深入剖析了AI应用对A股市场的影响，并对牛市到来之前需要的三块拼图做了完整地阐述，
傅静涛首先表达了他的核心结论，他认为结构牛是当前市场的一个基本盘，国内AI算力业绩释放支撑的行情方兴未艾，国内AI应用爆款尚处于酝酿期，后续兑现有必然性。产业趋势和增量政策已经形成共振，各类资金在产业趋势上也达成了共识。因此，他认为2025年上半年，科技成长风格将会持续占优，总体市场的一个核心特征为“科技强则市场强”，并且这样的特征或将延续。
对于牛市是否会到来？他预测2025年更多的可能性是在准备期，更多期待应该放在2026年。从资金供需层面来看，机构投资者的赚钱效应正在积累，全面增量博弈处于蓄势待发的状态。从基本面上来看，周期性的基本面改善，2026年供给出清，A股盈利能力拐头向上，在今年下半年会有抢跑行情，国内的AI和具身智能，已经具备成为牛市核心产业趋势的潜力，所以结构性的基本面改善线索也已经非常清晰。
国内AI的“iPhone4”时刻已经出现
在谈及AI及相关应用的发展将如何影响A股市场时，傅静涛复盘了2010年至2015年的移动互联网行情，并以此为基础展望国内AI行情的后续走向。
在复盘科技成长行情时，市场往往会联想到2013年与2015年的情况。但他认为，此次AI领域的突破与这两个年份皆不相同。原因在于，当前AI领域的爆款应用尚未明确，距离应用业绩爆发尚有一段距离。基于此，他将目光投向更早之前的2010年，发现DeepSeek突破神似AI的“iPhone4”时刻。
为什么会得出这样的结论？傅静涛解释，DeepSeek和iPhone4的出现，都是基础层的重大突破，iPhone4不仅是智能手机的第一个爆款，还是智能手机加速渗透的起点，以此为契机，2010下半年移动互联网硬件和应用主题行情全面扩散。而DeepSeek的出现，使得AI大模训练成本降低，市场预期AI应用加速落地，AGI最终实现的信心提升。在此背景下，演绎全面扩散的主题行情正当其时。
“或许有人质疑，当前AI主题行情过于发散和超前，与以往市场走势难以类比。”在傅静涛看来，2010年iPhone4出现之后，在硬件端，彼时只有个别领域的个别公司间接进入苹果链，但消费电子中，优质龙头，其他触摸屏公司，连接器和被动元件公司都有明显上涨。在应用端，运营商增值服务，各种互联网变现尝试，以及当时被寄予厚望的移动互联网终极应用都演绎了主题行情。以此类比到当前国内AI行情，宏观环境更优，国内AI算力业绩释放刚刚启动。短期性价比尚不极端，中期性价比还处于历史中位附近，中短期AI行情的韧性不能被低估。
重新检视“牛市三块拼图”
在年度策略会上，傅静涛曾提出牛市需要具备三块拼图。此次春季策略会上，他基于之前的观点，对“牛市三块拼图”进行了重新审视，并全面阐述了牛市到来之前所需满足的条件。
他首先提到了增量资金流入这一拼图。当下，增量资金持续流入A股的基础已然具备，居民面临“资产荒”的情况非常明显；公募基金的净值正处于逐步回升的过程中，资产管理行业赚钱效应正在全面积累。外资回流、中国资产重估、短期纠偏悲观预期行情正全面演绎。若中期乐观预期确认，外资进一步流入也有望形成共振。
再看基本面改善这一关键拼图。他表示，目前基本面周期性和结构性改善的线索逐渐清晰。从周期性角度而言，A股供需格局改善，盈利能力上行的窗口在2026年，2025下半年乐观预期可能抢跑。从结构性改善来看，AI和人形机器人是具备成为牛市核心产业趋势的潜力。
对于第三块拼图，傅静涛着重指出是“中国形式的某种第一”。这不仅是牛市拼图中的关键一块，更是实现全面牛市的必要条件。春节后，“中国式创新”和“大国博弈战略僵持”支撑风险偏好，但还不是“中国第一”级别的预期，后续中国式创新到中国AI应用优势，大国博弈战略僵持期到中国战略机遇期，可能成为更大级别行情发酵的线索，
对于后市，傅静涛还认为，A股公司治理、股东回报提升趋势不改。高股息是A股基础回报提升的重要组成部分。配置类机构底仓配置高股息是长期正确，可以适当淡化短期相对收益跑输的问题。现阶段，高股息已具备极高的相对性价比，中期至少能够获得分红提升带来的绝对收益。若最终整个市场演绎成全面重估行情，高股息也不会缺席。
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